Wer Wertpapiere handelt, denkt meist zuerst an Market oder Limit. In der Praxis entscheidet aber oft ein kleiner Haken im Orderticket darüber, ob eine Ausführung „sauber“ läuft oder ob es zu Teilausführungen, unnötigen Gebühren oder einem schlechten Durchschnittskurs kommt. Ein solcher Haken ist der Orderzusatz All or None (AON = „ganz oder gar nicht“).
Der Zusatz kann helfen, eine Order nur dann ausführen zu lassen, wenn die komplette Stückzahl auf einmal zu den eigenen Bedingungen handelbar ist. Gleichzeitig kann er dazu führen, dass eine Order trotz passendem Kurs gar nicht ausgeführt wird. Entscheidend ist daher, zu verstehen, wie AON mit Limit, Liquidität (Handelbarkeit) und Handelsplatz zusammenwirkt.
Was bedeutet „All or None“ bei einer Börsenorder?
All or None bedeutet: Die Order darf nur ausgeführt werden, wenn die vollständige Stückzahl sofort und komplett matchbar ist. Teilausführungen sind ausgeschlossen.
Einfaches Beispiel
Eine Kauforder über 1.000 Stück mit Limit wird eingestellt. Im Orderbuch (Übersicht offener Kauf- und Verkaufsaufträge) liegen aber nur 300 Stück zum gewünschten Preis. Ohne AON könnte es zu einer Teilausführung über 300 Stück kommen, der Rest bleibt offen. Mit AON passiert gar nichts, bis 1.000 Stück auf einmal zum Limit verfügbar sind (oder die Order endet/gelöscht wird).
AON ist kein „besseres Limit“
Wichtig: AON ersetzt keine Preisgrenze. Ohne Limit kann eine AON-Order im Extremfall trotzdem zu einem ungünstigen Preis ausgeführt werden, sobald die vollständige Stückzahl irgendwo „am Markt“ verfügbar ist. AON steuert primär die Teilausführung vermeiden, nicht die Preisqualität.
Warum gibt es Teilausführungen überhaupt?
Teilausführungen entstehen, wenn die gewünschte Stückzahl nicht vollständig auf der Gegenseite vorhanden ist. Das ist bei weniger liquiden Werten, außerhalb der Haupt-Handelszeit oder bei großen Ordergrößen häufiger. Auch ETFs können betroffen sein, wenn gerade wenig Volumen im Orderbuch steht oder der Spread (Differenz zwischen Kauf- und Verkaufskurs) breit ist.
Das Orderbuch arbeitet in „Portionen“
An Börsen wird nicht „magisch“ ein Gesamtpreis für jede beliebige Stückzahl gefunden. Stattdessen treffen Kauf- und Verkaufsaufträge in unterschiedlichen Stückzahlen und Preislimits aufeinander. Bei Bedarf wird eine Order daher in mehrere Ausführungen aufgeteilt.
Gebühren und Durchschnittskurs können leiden
Ob Teilausführungen teuer werden, hängt vom Broker und vom Handelsplatz ab. Manche Broker berechnen je Ausführung eine Gebühr oder einen Mindestbetrag. Außerdem kann der durchschnittliche Ausführungskurs schlechter ausfallen, wenn der Markt während der einzelnen Ausführungen „wegläuft“.
Wann ist „All or None“ sinnvoll?
Der Zusatz kann ein praktisches Werkzeug sein, wenn eine Teilausführung echte Nachteile hätte. Typische Situationen:
1) Gebührenmodell mit Kosten pro Ausführung
Wenn mehrere Ausführungen mehrfach Gebühren auslösen können, ist AON ein Schutzmechanismus. Das gilt besonders bei kleineren Ordervolumina, bei denen zusätzliche Gebühren prozentual stark ins Gewicht fallen.
2) Geplante Positionsgröße muss exakt getroffen werden
Manchmal soll eine Position bewusst exakt aufgebaut oder reduziert werden, etwa um das Risiko (Schwankungsrisiko) im Depot präzise zu steuern. Wer nur „halb“ reinkommt, steht zwischen den Stühlen: Risiko steigt, aber die Strategie ist nicht vollständig umgesetzt.
3) Wenig liquide Nebenwerte oder Spezialprodukte
Bei Titeln mit geringem Handelsvolumen ist die Wahrscheinlichkeit höher, dass nur Teilstücke verfügbar sind. AON kann hier helfen, nicht in eine „Restorder-Falle“ zu geraten, in der kleine Restmengen lange offen bleiben und später zu schlechten Bedingungen ausgeführt werden.
Wann ist „All or None“ eher gefährlich oder unpraktisch?
So nützlich AON klingt: In vielen Standardfällen ist der Zusatz eher kontraproduktiv.
1) Hohe Wahrscheinlichkeit, dass die Order gar nicht ausgeführt wird
Gerade bei großen Stückzahlen kann AON dazu führen, dass trotz passendem Kurs keine Ausführung erfolgt, weil nie genug Stücke „auf einmal“ verfügbar sind. Wer unbedingt rein oder raus muss, riskiert Verzögerungen.
2) In schnellen Märkten kann AON Chancen kosten
Wenn der Markt kurz das Limit berührt, aber nur Teilvolumen verfügbar ist, würde eine normale Limitorder zumindest teilweise ausgeführt. Mit AON geht man unter Umständen komplett leer aus.
3) Für sehr liquide Standard-ETFs oft unnötig
Bei großen, stark gehandelten ETFs auf breiten Indizes sind Teilausführungen häufig kein Drama. Hier ist meist wichtiger, den Handelsplatz und ein sauberes Limit zu wählen. Dazu passt als Vertiefung: ETF-Order ausführen: Market, Limit und Handelsplatzwahl.
So setzt sich AON in der Praxis sinnvoll zusammen
In der Realität wird AON selten „allein“ genutzt, sondern kombiniert. Drei Punkte sind dabei entscheidend.
AON + Limit: die häufigste sinnvolle Kombination
Mit Limit wird die Preisobergrenze (beim Kauf) bzw. Preisuntergrenze (beim Verkauf) festgelegt. AON sorgt zusätzlich dafür, dass die Order nur komplett ausgeführt wird. Diese Kombination ist oft die sauberste, wenn Teilausführungen stören und der Preis kontrolliert bleiben soll.
Ordergröße an die Liquidität anpassen
Wenn AON ständig „blockiert“, ist häufig die Stückzahl das Problem. Dann kann es sinnvoll sein, die Order zu teilen oder den Handelszeitpunkt zu ändern. Für das Timing ist Liquidität wichtig: ETF-Liquidität prüfen: Spread, Volumen und Handelszeiten und ergänzend Handelszeiten an der Börse: Wann Orders wirklich sinnvoll sind.
Handelsplatz: nicht jeder Platz verhält sich gleich
Je nach Handelsplatz kann die sichtbare Markttiefe (wie viele Stücke zu welchen Preisen im Orderbuch liegen) und das Matching unterschiedlich ausfallen. Wer AON nutzt, sollte besonders darauf achten, dass der gewählte Handelsplatz genügend „Tiefe“ hat. Dazu passt: Orderbuch lesen lernen: Markttiefe im Trading nutzen.
„So geht’s“-Box: AON ohne typische Fehler einsetzen
- Wenn möglich, AON nur zusammen mit einem Limit nutzen, damit der Preis kontrollierbar bleibt.
- Vor dem Abschicken prüfen: Ist der Wert liquide genug, damit die komplette Stückzahl realistisch auf einmal handelbar ist?
- Bei großen Orders überlegen: Stückzahl in zwei oder drei Tranchen teilen statt AON zu erzwingen.
- Handelszeitpunkt wählen, in dem üblicherweise mehr Volumen im Markt ist (häufig rund um die Hauptzeiten).
- Wenn die Order nicht ausgeführt wird: erst Limit und Handelsplatz prüfen, dann AON entfernen oder Stückzahl reduzieren.
Alternativen zu AON: Was passt besser zu welchem Ziel?
AON ist nur eine von mehreren Stellschrauben. Je nach Ziel können Alternativen überlegen sein.
„Teilausführungen akzeptieren“ + gutes Limit
Oft reicht ein durchdachtes Limit, um Preis und Kosten im Griff zu behalten. Teilausführungen sind dann eher ein organisatorisches Thema als ein finanzielles Risiko.
Order stückeln statt AON
Stückelung bedeutet: eine große Order bewusst in kleinere Orders aufteilen. Das kann helfen, Markteinfluss zu reduzieren und die Wahrscheinlichkeit einer Ausführung zu erhöhen. Nachteil: mehr Aufwand und je nach Broker eventuell mehr Gebühren.
„Immediate or Cancel“ (IOC) und „Fill or Kill“ (FOK)
Je nach Broker/Handelsplatz können weitere Zusätze verfügbar sein:
- Fill or Kill: komplette Ausführung sofort – sonst wird die Order sofort gestrichen (keine Restorder).
- Immediate or Cancel: sofort ausführbarer Teil wird gehandelt, der Rest gestrichen (Teilausführung erlaubt, aber keine offene Restorder).
Ob diese Zusätze angeboten werden, hängt stark vom Broker und vom Handelsplatz ab. Inhaltlich sind sie „strenger“ als AON, weil sie nicht warten, bis irgendwann genug Stücke verfügbar sind.
Mini-Fallbeispiel: Wenn AON den Einstieg verhindert
Angenommen, eine Person möchte eine Position in einem weniger gehandelten Nebenwert aufbauen: 2.000 Stück mit Limit. Im Orderbuch tauchen immer wieder 200–600 Stück im gewünschten Preisbereich auf, aber selten 2.000 auf einmal. Mit AON wird die Order über Tage nicht ausgeführt, obwohl der Kurs mehrfach passend war.
Ohne AON wären über mehrere Teilausführungen womöglich 2.000 Stück zusammengekommen. Die bessere Lösung wäre hier oft: Order in kleinere Tranchen teilen oder AON entfernen und dafür konsequent mit Limit zu arbeiten.
FAQ: Häufige Fragen zu All or None
Schützt AON vor einem schlechten Spread?
Nein. Der Spread wird damit nicht kleiner. AON verhindert lediglich Teilausführungen. Gegen einen ungünstigen Spread helfen eher Handelsplatzwahl, Handelszeit und ein sauberes Limit.
Kann eine AON-Order trotzdem in mehreren Teilschritten ausgeführt werden?
Im Grundprinzip soll AON genau das verhindern: Ausführung nur vollständig oder gar nicht. In der Praxis hängt die genaue Umsetzung von Broker, Handelsplatz und Orderrouting ab. Wer sicher gehen will, sollte nach der Ausführung prüfen, ob nur ein einziger Fill (Ausführung) erfolgt ist.
Ist AON für Sparpläne relevant?
Meist nicht. Sparpläne werden oft als Sammelorder ausgeführt und funktionieren anders als eine manuelle Einzelorder. Wer bei Sparplänen Probleme mit Ausführungskursen oder Teilstücken hat, sollte eher die Sparplanlogik und Kosten prüfen als AON.
Wichtiger Hinweis
Dieser Artikel dient der Information und bildet keine Finanzberatung. Börsenhandel ist mit Risiken verbunden. Orderzusätze können Ausführungen verbessern, aber auch dazu führen, dass Orders nicht oder später ausgeführt werden.
